秀强股份点评报告:中报预增51-百分之八十,玻璃主

作者:爱彩乐APP下载

事项点评受益于海外市场复苏和国内家电回暖,家电玻璃维持高速增长公司积极开拓海外市场拓宽产品销售渠道,同时扩大国内市场提升产品市占率,使得家电玻璃产品销售继续维持高速增长,报告期内玻璃深加工业务营业利润同比增长约65%,预计贡献归属净利润5000-6000万元(2016Q1家电玻璃产品销售收入2.25亿元,传统玻璃主业实现净利润3322.55万元)。公司在家电玻璃行业的龙头地位进一步巩固。

    近期,创业板大幅调整,公司股价随之出现大幅调整,我们认为公司教育业务在进行积极的内部整合后,18年有望加大教育业务投入、加快推进“收购 新建 联盟”模式,同时玻璃业务保持稳定增长。前期大股东进行增持,增持均价7.79元/股,与当前市价形成较大幅度倒挂,具有一定安全边际。股价调整后公司估值优势凸显。维持“谨慎增持”评级。

    玻璃主业 幼教共振,双主业有望带动业绩大幅增长。

全人教育高速增长,江苏童梦并表增厚教育业绩报告期内,全人教育营业利润同比增长约85%,预计贡献净利润500-600万元(2016Q1全人教育实现营收492.81万元,实现净利润309.55万元)。2017年2月,江苏童梦完成工商变更登记,纳入并表范围。由于并表时间较短,考虑到2017年1800万元业绩承诺,预计2017Q1贡献净利润200-300万元。 明确“前端园所 后端师资”发展路径,幼教布局蓄势待发2015年转型教育以来,公司通过外延并购,初步形成了“线下实体园 线上信息化 师资培训”的幼教版图,以中高端直营园为主,立志打造“秀强教育”百年诚信品牌。 收购全人教育布局线下实体园:全人教育定位中高端直营园,布局多在二三线城市,主要分布在湖南、湖北、广东、浙江及安徽五省,2016年前三季度新增幼儿园15家,全年实现净利润约2000万元。 强化师资培训:通过收购江苏童梦65.27%股权从而间接持股徐幼集团51%股权实现控股。徐幼集团拥有完善的幼师培训体系和丰富的幼师储备资源,占据了学前教育的制高点,能够进行幼教师资的标准化培训和专业化输出,满足集团下属园不断扩大的师资需求。2017-2019年承诺净利润分别不低于1800/2400/3000万元。 布局一线城市高端园:公司拟3.8亿元收购培基教育100%股权,进军北上广深一线城市。培基教育定位高端直营园,2016-2018年承诺净利润分别不低于3000/3300/3600万元。 打造幼教儿童IP:公司拟2000万元增资花火,持股11.11%,打造公司原创的儿童IP动画产品等,并利用花火100多家电视台发行渠道、无线互联网渠道、三大电信运营商渠道将IP产品进行全渠道发行推广,支持公司幼教品牌形象推广。 设立产业基金投资教育信息化,设立南京秀强收购单个或几个幼儿园标的。

    教育业务17年积极开展内部整合,18年推进“收购 新建 联盟”。

    投资要点。

    (2)江苏童梦(持股65.27%):旗下拥有“徐州幼师幼教集团”品牌(徐幼集团),主营中端园,在幼师培训、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设等方面具有实力优势,为公司幼儿园运营提供丰富的师资储备。江苏童梦2017年1月开始并表,未来将通过收购幼儿园与提高现有普惠园收费、开办特色班、培训班等方式提高效益,我们预计2017年江苏童梦业绩承诺大概率能够完成。

    根据产业在线数据,2017年1-5月冰箱行业累计产量3218.8万台,同比微增0.42%,冰箱行业整体产量基本与去年持平。但变频、多门、对开门等高端冰箱占比逐渐提升。由于高端冰箱对彩晶玻璃的使用量大幅提升,带动公司主营家电彩晶玻璃产品销售。公司中报快报中披露,2017年上半年归属于上市公司股东的净利润,比去年同期增长51%-70%,盈利区间在1.09亿-1.23亿之间,我们预期在中值偏上位置。上半年传统主业玻璃深加工业务营业利润较上年同期增长约50%,保障公司上半年整体经营业绩稳中有增。

    (1)全人教育:采用“直营园 全国品牌连锁管理园”发展模式,直营园由全人教育(主营中端园)及其下属全资子公司浙江英伦教育(主营高端园)直接运营管理;全国品牌连锁管理园由全人教育参与管理运营,通过持续的管理改进,为连锁幼儿园提供全面的管理服务。2017年上半年,全人教育实现营收4054.69万元,同比大幅增长309.47%;实现净利润1291.90万元,同比大幅增长161.44%,整体保持快速增长态势,未来仍将以收购幼儿园为主,我们预计2017年全人教育业绩承诺大概率能够完成。

事件。

    公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育(南京),目前旗下园所覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年1-9月,公司教育业务实现营收9340.96万元,同比大幅增长296.15%,发展势头良好。

    高端冰箱占比提高,传统主业家电彩晶玻璃高增长。

    (3)秀强教育(南京):2016年3月,公司使用自有资金5000万元投资设立秀强教育(南京),未来秀强教育(南京)主要发展方向为新建幼儿园和成立托幼之家。秀强教育(南京)2017年1-9月实现营收361.30万元,净利润-430.15万元,主要系新建园盈利尚需时间,影响秀强教育(南京)短期盈利。公司加大对秀强教育(南京)的投入,拟使用自有资金1亿元增资秀强教育(南京),其中5000万元计入注册资本,增资后,秀强教育(南京)注册资本将由5000万元增至1亿元,进一步提高秀强教育(南京)业务拓展能力。公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元,同比增长9-30%。其中,考虑到全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺,秀强教育(南京)新建园所短期影响盈利,我们预计公司教育业务全年实现净利润3000-4000万元左右。

    公司自2015年收购全人教育后,又陆续收购江苏童梦,与培基教育签订收购意向协议,进军中高端幼教,公司旗下的教育产业投资基金参股领信教育,布局教育信息化大市场,公司同时直接参股花火文化,打造公司原创IP 动画课件产品。近期公告拟竞标某海外教育标的100%股权,标的公司在国内拥有近百家直营幼儿园规模,整体估值不超过2.1亿美元,若收购成功将进一步提升公司直营幼儿园管理规模,增厚整体业绩。与此同时,公司传统彩晶玻璃业务受益于冰箱消费结构升级带来的高速成长,双主业均处在行业发展景气度较高时期,有望实现共振,带动业绩大幅增长。

公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育(南京),发展势头良好。

    公司近期发布2017年半年度业绩预告。

    2017年,公司调整幼教发展思路,由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。截止2017年上半年,(1)收购园所:公司新收购4所幼儿园,与9所幼儿园签订转让协议;(2)新办园所:签约新建2所幼儿园,预计2018年陆续开始招生;(3)成立托幼之家:在南京、徐州、杭州三个区域重点布局,共筹建15个“托幼之家”项目;(4)做示范园:在杭州区域选定4所幼儿园、徐州区域选定2所幼儿园进行示范园项目建设。整体来看,2017年公司教育业务对前期收购的幼儿园进行了积极的内部整合与制度管理规范,并扩大了新建园的建设力度,同时初步搭建完成旗下幼儿园的教学内容及运营管理体系,未来计划通过内容及管理输出形式拓展园所客户,2018年教育业务有望“收购 新建 联盟”齐头并进。

    风险提示。

    公司幼教业务积极进行内部整合,扩大了自建园建设力度,发展“托幼之家”,并推进示范园项目建设,发展势头良好。公司拟定增建设儿童艺体培训中心,业务延伸至儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点,且推行旗舰园升级改造以提升单园盈利能力。公司是家电玻璃产品行业龙头,玻璃业务整体保持稳定发展,并拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教 玻璃”双主业发展,暂不考虑定增项目影响,我们维持盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股,对应PE分别为23/20/17倍(2018年2月6日收盘价5.63元/股计算)。

    盈利预测及估值。

    由于尚存在不确定性,暂不考虑海外教育标的并表影响,我们预计公司2017-2019年净利润1.88/2.51/3.41亿元,同比增长57.23%/33.75%/35.54%,对应每股收益0.31/0.42/0.57元,对应当前股价估值仅28/21/15倍,小市值高成长,维持买入评级。

    幼教外延不达预期、玻璃深加工行业竞争加剧。

    江苏童梦并表,教育产业带动净利润大幅增长。

    我们预计2017年上半年教育产业贡献利润在1500万左右,其中全人教育贡献1180万左右,公司前期收购江苏童梦65.27%股权,江苏童梦贡完成500万左右,考虑权益比例贡献320万左右。江苏童梦在二季度纳入合并报表,导致教育产业利润较上年同期增长约200%。预计全年教育产业可增厚净利率4800万左右,对净利润增速有25%的拉动。

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