中材股份二零一四年净利同比收缩27%至5.85亿【爱

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公告称,营收减少主要是由于水泥技术装备与工程服务分部业务量减少。其中水泥技术装备与工程服务分部减少了37.54亿元;水泥分部增加了9.13亿元;新材料分部增加了7943万元。

    盈利能力大幅提升,工程建设业务、海外市场仍是利润主要来源:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到16.68%,较2016年大幅提高了4.6个pct,创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司推行精细化管理、加强成本进度控制及天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算等因素影响。分业务看,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为14.64%(同比 4.91个pct)、%(同比 2.77个pct)、18.90%(同比 1.17个pct)、13.77%(同比-2.34个pct)。工程建设毛利贡献占比达到73.61%,仍是公司主要利润来源。分市场看,国内业务毛利率为21.63%( 3.58个pct),毛利贡献占比23.65%;海外业务毛利率为15.56%( 4.53个pct),毛利贡献占比75.30%。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为7.92%(同比 0.71个pct)、1.57%(同比 0.10个pct)、 1.48%(同比 2.14个pct),其中财务费用增加较多主要由于本期汇率变动产生汇兑损失所致。本期公司资产减值损失为1.55亿元,较去年减少0.05亿元,主要为计提安徽节源商誉减值1.41亿元(2016年为计提德国Hazemag商誉减值1.24亿元)。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为5.01%,较2016年同期大幅提升2.33个pct;ROE(加权)为13.47%,较2016年同期提升5.74个pct。存货中已完工未结算余额为16.14亿元,较2016年同期减少2.57亿元。

    海外业务有望受惠于“一带一路”政策推进,新集团平台为公司提供有力支持:公司为国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,中报显示截止2017年6月底,公司累计在72个境外国家承接了206条生产线,55个粉磨站;近十年累计签订境外合同总金额逾2000亿元人民币,其中仅2014-2016年,公司海外订单覆盖“一带一路”沿线国家22个,合同额约400亿。水泥工程主业全球市场占有率连续9年保持世界第一。同时,公司积极参与“一带一路”沿线国家电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程,成功获取Dangote集团炼油厂项目、伊拉克重油电站项目、东帝汶教堂、公路项目等“一带一路”沿线国家项目。在2017年5月“一带一路”峰会顺利召开的背景下,我们预计未来“一带一路”沿线国家订单有望增多,且项目落地速度也有望提升,利好公司海外业务。此外,中材集团划转进入中建材集团已在2017年3月获得商务部反垄断局批准并已完成工商登记手续,公司作为原中材集团旗下上市平台,有望获得整合后更大的发展空间和机遇。

此外,归属于股东的净利润减少主要是由于部分控股比例较高的子公司业绩较2015年大幅下降,以及公司2015年出售了部分可供出售金融资产获利而2016年没有。

    营收稳定,归母净利润实现高速增长,环保业务营收增速较快:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.88%、91.04%,营收增速保持稳定,净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计3.15亿元,较2016年2.21亿元同比增加42.63%,主要为2017年子公司东方贸易计提减值转回、安徽节源业绩补偿确认营业外收入等因素影响。扣非后归母净利润增速达到127.82%,体现出期内公司盈利能力大幅增强。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.53%、14.96%、9.26%、-1.72%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.94%、62.71%、57.67%、831.12%,Q4归母净利润同比大增或为确认非经常性损益同比增加所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程建设亿元(同比-5.18%)、装备制造30.29亿元(同比 14.31%)、环保11.98亿元(同比 114.88%)、生产运营管理8.16亿元(同比 1.78%),环保业务营收增速较快。从市场结构来看,海外业务实现营收159.04亿元(同比-1.35%),国内业务实现营收35.94亿元(同比 27.44%),海外业务收入占比81.33%(同比-3.49个pct)。工程建设及海外市场仍为公司收入结构的主要组成,但国内环保业务收入实现快速增加。

    盈利能力普遍提升,汇兑损失导致财务费用增加,资产减值大幅减少,货币资金余额进一步增加:报告期内,公司综合毛利率达到15.80%,较2016H1大幅提高了2.34个pct,其中工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为13.62%(同比 3.1个pct)、20.11%(同比 1.1个pct)、15.56%(同比-2.27个pct)、24.17%(同比 6.72个pct),由于工程建设及装备制造业务毛利合计占比达到91.05%,其毛利水平的分别提高提升了公司整体毛利率。期间费用方面,2017H1公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.48%(同比-0.13个pct)、1.59%(同比 0.09个pct)、1.48%(同比 1.61个pct),其中财务费用增加较多主要由于本期汇兑损失较大。本期公司资产价值损失发生额-0.09亿元,较去年同期大幅减少0.85亿元,主要为本期计提坏账准备金额减少及收回或转回前期坏账准备金额所致。净利润率为5.06%,较2016年同期提升1.41个pct;ROE(加权)为6.31%,较2016年同期提升1.57个pct。报告期末,公司经营性净现金流为5.73亿元,同比减少15.68%;货币资金余额达到122.53亿元,同比增加34.75%,较期初增加21.05%,体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。

中材股份发布2016年业绩,实现营业总收入约人民币505.77亿元,同比减少5.04%;净利润11.57亿元,同比增加6.43%;归属于公司股东的净利润为5.85亿元,同比减少27.14%;每股基本盈利0.16元,拟派末期股息为每股0.03元。

事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入195.54亿元,比上年同期增加2.88%;实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元,比上年同期增加91.04%,扣非后同比增加127.82%。实现EPS 0.56元,拟每10股派红1.68元(含税)。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为10.5%、12.0%、15.0%,净利润增速分别为31.3%、26.6%、17.0%,实现EPS分别为0.38元、0.48元、0.57元。首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10.65元,相当于2017年28倍的动态市盈率。

报告期内,新签合同299亿元,其中海外合同235亿元,佔全部新签合同的78.60%,水泥工程EPC业务海外市场占有率连续九年位居全球第一;新增采矿服务合同2900万吨,采矿服务产量突破2亿吨,国内市场占有率超过7%。

    经营性净现金流流出增加,货币资金余额略降,有息负债水平较低:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-19.60亿元,同比净流出增加43.6亿元(-181.65%),收现比及付现比分别为1.02、0.95,经营性现金净流出增加主要为子公司埃及GOE Beni Suef项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。货币资金余额为96.78亿元,同比减少4.39%(-4.44亿元),筹资性现金净流入增加部分抵消了经营性现金净流出影响。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.26%,较2016年期末降低了0.77个pct;剔除预收账款后负债率为61.09%,同比降低了0.23个pct。年报披露期末公司有息负债总额为35.28亿元(固息34.09亿元、浮息1.19亿元),相当于当期货币资金余额的36.5%,我们认为当前公司资本结构与公司业务发展模式及状态匹配较好,较低的有息负债率有助于公司进一步扩大。应收账款方面,期末公司应付账款为28.99亿元,同比减少5.01亿元(-14.7%);长期应收款为25.99亿元,同比增加14.29亿元( 122.18%),主要为埃及GOE Beni Suef项目按合同约定采用分期收款所致。期内应收账款周转率为6.21,较2016年周转率5.33提高16.5%。

    推出首次股票期权激励计划,有望提升公司盈利能力及管理效率:6月24日,公司公告自上市以来首次股票期权激励计划方案,拟向包括公司董事、高管及核心技术/管理骨干在内的不超过498人授予1755万份股票期权(约占公司总股本的1%)。其中8名董事、高管获授238万份股票期权(占比约13.56%),490名核心骨干获授1517万份股票期权(占比约86.44%)。推行激励计划将公司董事、高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为9.27元,行权价格高于当前市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020年公司归母净利润复合增长率较2016年不低于18%,ROE分别不低于8.9%/9.6%/10.3%,且上述指标不低于同行对标企业75分位值。我们认为推行股权激励计划能够有效绑定公司核心高管及骨干利益,同步公司发展与个人激励节奏,从而促进公司快速发展。

    风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。

    环保业务上升趋势良好,安徽节源完成业绩承诺有望助推业绩提升:除了工程建设主营业务,公司也在大力推进节能环保业务并积极向环保生态领域渗透。2017H1及2016年全年环保业务分别实现营收3.55亿元(同比 44.73%)、5.57亿元(同比 11.31%),分别新签合同额13.49亿元(同比 69%)、17.53亿元(同比 107%),环保业务保持良好的上升趋势。公司于2015年完成对旗下环保平台安徽节源的收购,安徽节源承诺2015-2017年度三年累计归母净利润不低于3亿元。其中,2015年安徽节源实现归母净利润3911.53万元,2016年实现7439.87万元,前两年合计完成三年承诺归母净利润总额的38%。若安徽节源今年业绩能够提速完成其业绩承诺,将有望进一步推动公司环保业绩的提升。

    投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们上调公司2018年-2020年的收入增速预测分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.0%,实现EPS分别为0.80、1.01、1.21元。提升公司投资评级至买入-A,6个月目标价为12.50元,相当于2018年15.60倍的预期市盈率估值。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入88.41亿元,同比增加3.27%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增加43.26%,扣除非经常性损益后为4.23亿元,同比增加46.62%。实现EPS0.25元。

    环保业务上升趋势良好,拟大力推进水泥窑协同处置平台等环保重点项目实施:公司依托安徽节源、中材环境等子公司重点围绕生态环保工程、废弃物处置、工业节能、土壤修复等领域,通过环保工程服务、环保运营服务、环保产业投资“三位一体”布局,2017全年环保业务实现营收11.98亿元(同比 114.88%),发展保持良好的上升趋势。在水泥窑协同处置废弃物方面,公司预期伴随国家对于危废处置监管趋于严格,非法处置企业将逐步退出市场,未来较长时间内危废行业产能供不应求的局面将较难改变,水泥窑协同处置废弃物市场潜力巨大。年报显示,公司所属溧阳中材环保在利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业固废方面,2017年年处置量分别达到15.28万吨、0.88万吨、7.31万吨、19.36万吨。公司在年报中指出将进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤调理剂业务、环保工程重点项目的实施步伐。

    新签合同额同比略降,生产运营服务及环保业务新签合同大幅增加:公司中报显示,2017H1累计新签合同额157.59亿元(同比-6.29%),相当于公司2016年全年新签合同额278亿元的57%。从业务结构来看,工程建设业务新签合同额107.03亿元,占新签合同总额的68%,增速同比下滑25%,是导致公司2017H1新签合同总额增速出现下滑的主要原因;生产运营服务及环保业务分别新签订单21.34亿元(同比 1686.70%)、13.49亿元(同比 68.71%),均实现了同比大幅增加。分季度来看,2017Q1新签合同额68.87亿元(同比 29%),2017Q2新签合同额88.73亿元(同比-23%),较2017Q1环比增加29%。截至2017年6月底,公司在执行项目115个,在手合同余额达到432.62亿元(同比-6.77%),相当于2016年全年营收190.07亿元的2.28倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。公司同期公告中标阿根廷L’AmaliLine2-5800tpd水泥生产线EPC项目,总金额约合18.77亿元人民币。

    新签合同增速强劲,生产运营、环保、多元工程新签合同大幅增加:公司2017年累计新签合同额358.84亿元(同比 29%),从业务结构看,工程建设业务新签合同259.47亿元(同比 23%,含多元化工程52亿元),占新签合同总额的72.3%;装备制造业务新签合同37.14亿元(同比 16%),占比10.4%,上述传统业务新签合计占比82.7%,较2016年减少了-4.6个pct。环保业务新签合同24.64亿元(同比 41%)、生产运营服务新签合同35.41亿元(同比 122%),上述新兴业务新签合计占比16.7%,较2016年提升了4.7个pct。环保及生产运营服务新签增速较快,我们认为将有助于进一步优化公司业务结构、提升盈利能力。从市场结构看,海外业务新签合同293亿元,同比增长24%,占比81.6%;国内业务新签66亿元,同比增长57%,占比18.4%。公司公告截至2017年底在建项目254个,总未完合同额达到439.32亿元(同比-1%),相当于2017年全年营收195.54亿元的2.25倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。

    海外收入带动2017H1营收稳健增长,Q2营收及净利润增速显著:公司2017年上半年实现营业收入88.41亿元,同比增加3.27%;从地区结构来看,海外业务实现营收72.42亿元(同比 5.72%),国内业务实现营收15.68亿元(同比-7.06%),海外业务收入占比81.91%(同比 1.9个pct),国际市场仍为公司收入的主要来源,而国内市场受水泥行业产能过剩及供给侧改革影响,需求主要以备品备件、技术改造为主。从业务结构来看,公司工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务分别实现营收71.46亿元(同比-5.24%)、14.88亿元(同比 18.47%)、3.55亿元(同比 44.73%)、2.03亿元(同比-23.87%),环保业务营收增速较快。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营收38.99亿元(同比-8.54%)、49.42亿元(同比 14.96%),Q2环比Q1增加10.43亿元( 26.75%);Q1、Q2分别实现归母净利润1.50亿元(同比 15.94%)、2.95亿元(同比 62.71%),Q2环比Q1增加1.45亿元( 96.67%),二季度营收及净利润增速显著。

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