回天新材:胶粘剂业务拓宽顺遂,出卖额略超预期爱

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回天新材发布2016年报,公司2016年实现营收11.32亿元,同比增长16.04%,实现归属上市公司股东净利润9703.92万元,同比增长15.73%。得益于汽车、电子、工程等行业胶黏剂业务以及光伏背膜业务的稳定增长,公司业绩符合预期。同时公司发布一季度业绩预告,2017年一季度公司预计盈利4418.88-4995.25万元,同比增长15%-30%。公司2016年以400784380股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元。经营分析 下游需求多点开花公司胶黏剂业务稳定发展:受益于下游汽车、电子、工程、食品等领域的多点开花,公司胶黏剂产品收入水平得到较大幅度提升。公司有机硅胶、聚氨酯胶以及其他胶类产品收入分别增长16.41%、12.64%以及23.29%;其中汽车领域正式配套东风日产、宇通、神龙等整车制造、工程胶在港珠澳大桥成功应用、软包产品已广泛应用于食品、日化等行业巨头包装结构中。16年Q3以来在上游有机硅单体、聚氨酯原材料价格大幅上涨的背景下,公司各类产品毛利率维持稳定,表明公司各细分领域的产品具有较强的竞争优势与议价能力。 大客户战略稳步推进新能源业务协同效应逐步显现:公司新能源业务在2016年坚持执行大客户战略,在行业组件价格下降以及竞争加剧的不利背景下,客户结构得到优化。太阳能电池背膜销售1188.68平米,同比提升83.91%;收入同比增长62.57%,同时盈利能力维持在较高水平。伴随公司胶类产品成功切入光伏、风电等领域,新能源业务之间有望形成协同效应。 储备品种丰富产品新领域拓展可期:公司2016年研发投入5483.96万元,同比增长9.4%、占营收比重4.85%。公司目前拥有10余项的储备产品,其中在高铁、LED等新应用领域新产品已完成中试或已量产,未来将继续丰富公司产品序列,或将成为公司高速增长的新动力。 投资建议 考虑到公司在行业内的龙头地位,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.32元、0.39元以及0.5元,对应当前股价的PE分别为36倍、29倍、23倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 汽车、基建等行业下滑风险新能源行业景气度低迷。

    基于上半年营收增速略超预期,我们上调对公司的业绩预测,公司2017、2018、2019年营业收入分别为14.03亿、16.34亿元和18.18亿元,增速分别为24.01%、16.46%和11.22%;归属于母公司股东净利润分别为1.24亿、1.60亿和1.86亿元,增速分别为27.54%、29.13%和16.54%;全面摊薄每股EPS 分别为0.31、0.40和0.47元,对应PE为44.4、34.4和29.5倍,未来六个月内,维持 “增持”评级。

    新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。

业绩简评

    业务拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化。

    风险提示

事件。

胶粘剂业务高速增长,新客户拓展稳步推进

    胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多,使得生产企业难以覆盖全部产品,多数以一类或几类产品为主,因此整个行业的集中度较低。

    我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.09、27.12和34.34亿元,同比增速39.21%、28.58%和26.59%;归属于母公司股东净利润1.72、2.25和3.11亿元,同比增速55.67%、31.21%和37.88%,每股EPS分别为0.40、0.53、0.73元,对应PE为24.3、18.6和13.5倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

    国际巨头的体量优势明显,以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头,但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现,企业核心产品竞争力逐步提升,有助于抢占市场增量和进口产品存量,目前国内龙头市占率均不足1%,成长空间巨大。

    公司研发投入2918.76万元,略高于去年同期,新品研发项目60项,其中进入量产阶段13项,中试20项,单组份聚氨酯密封胶、手持终端PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能及产能改造有序进行,湖北基地6月底完成聚氨酯双螺杆产线改造,实现软包装胶连续生产,完成PUR热熔胶合成、生产设备安装,上海回天、广州回天有机硅产线均已完成安装试产。公司未来中短期内发展仍然不易出现瓶颈,成长性较好。

    公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长42.07%,其中有机硅胶、聚氨酯胶同比增速分别为 38.93%和59.92%,;太阳能背膜作为公司2011年研发的新产品,在光伏市场具有较好的反响,其中2014-2016年及2017年上半年的销量分别为284.42万、646.33万、1188.68万和691.94万平米,占主营业务收入例分别为8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。

    尽管受到光伏531新政影响,市场出现了较强的悲观情绪,但从2018年上半年的情况来看,公司太阳能背膜营收同比增长10.59%,新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。同时,常州回天新增背膜产线6月底基建封顶,预计今年年底投产。从应收款方面来看,应收款为8.32亿元,较17年底增长35%,尽管增速略快,但仍在可控范围。

    盈利预测与估值。

    公司胶粘剂业务取得了较大提升,有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类(厌氧胶、丙烯酸酯胶等)营收增速为38.7%、44.35%和16.32%。占比处于逐步提升,2015-2017年,2018年上半年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为68.95%、69.22%、73.39%、77.01%。从应用方面看,汽车制造领域中,客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额,乘用车胶新客户开发逐步提供增量;轨交领域中,轨交装配用胶营收同比翻倍,并中标主机厂年度订单;电子电器领域,电源、照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持稳定增长;软包装领域,销售收入增速50%以上,无溶剂产品提供较大增量;高端建筑领域,毛利额赶超去年全年,装配式建筑用胶持续推进。

    客户拓展全面开花,销售高增速仍将持续。

    盈利预测与估值

    回天新材7月31日发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入7.23亿元,同比增长30.44%;归属于母公司股东净利润7253.95万元,同比增长15.15%;基本每股收益0.18元,同比增长15.14%。

    光伏业务影响较小,研发能力支撑后期增速

    原材料涨价削弱利润增速,最坏时期已经度过。

    受上游原材料涨价影响,公司2017年上半年毛利率出现大幅下滑,有机硅胶毛利率为26.62%,下降10.57个百分点,聚氨酯胶毛利率为29.18%,下降6.97个百分点,非胶类产品毛利率20.53%,下降6.74个百分点。公司营业成本上涨46.19%,高于营业收入的30.44%增速。我们认为目前行业处于价格传导不顺阶段,已是最坏时期,但公司业务拓展顺利,在行业艰难时间仍然能够维持可观的增速,未来将更加值得期待。

    公司点评。

    汽车制造领域, 宇通、欧辉、中通、金龙、安凯客车、日产、众泰乘用车等已有客户供货份额进一步提升,新客户开发进展顺利,乘用车国产、合资品牌稳步推进,为后续持续贡献增量做好储备;轨交领域步入发展快车道,有效整合资源,合资成立湖北南北车新材料有限公司,专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务, 同时多项产品中标中车集团主机厂订单,六大主机厂中四家已稳定供货,一家进入产品全面测试阶段; 汽车维修领域,销售网络结构和产品结构持续优化调整,聚焦重点客户,前十家经销商上半年销售额大幅增长;

    风险提示。

    胶粘剂业务拓展顺利,光伏背膜持续放量。

    胶粘剂行业小而散,行业龙头提升空间可观。

    电子电器LED 用胶领域的直供大客户占比明显提高,电源、照明、显示屏、电器、UV 胶等细分行业产生较大增量; 新能源电池用胶领域销售收入成倍增长;新能源领域,销售收入保持稳定增长,光伏用胶重点客户、重点产品销售额持续增加,公司自产氟膜占比显著提高,替代进口加速; 软包装胶领域,积极调整市场营销策略,大客户数量递增,高附加值产品销售占比提升,销售额快速增长;高端建筑用胶领域,在幕墙玻璃深加工行业的胶粘剂销售量和品牌知名度进一步提高,装配式建筑MS 胶已实现多个装配式建筑工程案例供货。

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