顺丰、京东物流、申通、圆通、中通、韵达到底

作者:爱彩乐标准版app下载

随着一线快递企业相继上市,各公司的收入、利润与业务量水平也公开透明化,而这三项数据只是简单的快递公司总部变化,要看到更深的快递行业格局变化,就要从总部、干线、加盟商三个方面分析。

减值测试应补偿的金额=拟购买资产期末减值额—(已补偿现金金额 已补偿股份总数×本次发行股份购买资产的股票发行价格。

申通单票收入从2016年3.03元上升至3.25,上升幅度7.26%,这也直接导致了申通的市场份额从2016年的10.4%下掉到2017年的9.73%。

干线的高经营效率奠定终端的高性价比基础。为了最大化降低终端成本、提升品质,通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。其中干线中转效率提升的措施为直营化、自持化与自动化;干线运输效率提升的措施为自营化、大车化、智能化与部分线路直跑化;入网效率提升的措施为面单电子化。

2、企业规模:顺丰>中通>圆通>申通>韵达

2)韵达方面:韵达从2013年至2015年在单价下滑较快的情况下毛利率连续三年上升,分别为22.43%、25.37%、30.91%,这很大原因在于韵达在这几年采取了一系列的成本管控,比如鼓励加盟商自跑,由加盟商来承担部分由其发出货物的干线运输任务,这部分占全部业务量的10%-15%左右,可以直接让韵达每年减少数亿元的中转费用。

从各公司收入的角度来看,上半年A股5家上市公司(顺丰、韵达、申通、圆通及德邦)合计收入773亿元,同比增长29.9%,归属净利52亿元,同比增速24.4%。其中Q2收入增速27.5%,Q1为32.8%,利润端,Q2增速24%亦低于Q1的43%。

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快递业务成本构成主要由面单成本、派送成本、中转成本三大部分组成。中转成本又分为运输成本和中心操作成本,中心操作成本包括职工薪酬、装卸扫描费、折旧摊销、办公及租赁等。

韵达呈现出“小加盟商”网络结构,导致具有较低的层级间交易成本和较强的全网执行力,具体表现在保证利益机制与经营策略精细、灵活调节并执行到位。17年公司积极采取多种措施加强对加盟商及网点的管理管控,主要包括完善区域之间和网点之间的利益分配和运营体系,并根据日常管理与经营需要,强化对加盟网点的业务指导和培训,建立健全相关管理指导制度。以问题为导向,及早排查问题、及时解决问题、不断总结方式方法,有效规避因个别加盟网点经营不善、管理不当、资金结算等因素导致的不必要的流失等,有效保障了公司服务网络的健康、稳定与平衡。

在快递企业借壳上市过程中,相关股份均存在锁定期。快递公司大股东锁定期限为36月(触发相关条件后延长6个月);小股东锁定期则有所差异,圆通和韵达锁定期为12月,顺丰小股东所持股份12/24/36月分别解锁30%/30%/40%,申通快递上市前无小股东。

同时,申通的统计口径和圆通一样,也是将派费计入到营收当中的,但考虑到申通派费的净利润也很低,这部分我们也选择忽略不计。

结语

2、直营体系:顺丰

最后,再来看看毛利率的情况又如何?

其中中通在17年成本领先的基础上继续改善,本期成本继续领先。干线运输环节,公司拥有规模最大的自有车队数量和大车数量,在直营化、自营化基础上,公司可以实现中央线路优化,此外公司领先的业务规模有助于车辆装载率提升;干线中转环节,公司拥有接近93%的直营率(以转运中心个数计算),并且过去5年累计资本支出为同业最高,最早投资土地以保障分拨中心建设的合理性,在直营化、土地自持化基础上,公司拥有64条定制的自动化分拨流水线,转运中心的自动化比例领先。面单环节,2018Q2公司面单电子化率达97%。

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到了2018年第三季度,开始出现“回暖”的迹象,其7月、8月、9月的业务量增幅分别是36.96%、46.63%、40.24%,远超行业平均增速,市场份额有所回升。

在总部单票收费的降幅上,韵达>中通>圆通,韵达在最高的单票成本降幅基础上,实现了最高的单票收费降幅,看好公司建立在效率提升基础上的份额扩张路径。与单票成本类似,申通的口径变化掩盖了单票收费的降幅,考虑到公司转运环节的口径本期明显增大,加盟商实质缴纳的单票收费降幅应高于公司的单票收费降幅,从最终经营结果看,公司业务量增速提升明显,证明成本的下降有效传导至加盟商,增强了加盟商的价格竞争力。

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人工成本现在占收入的比重是下降的,主要是顺丰在2017年加强了智能管理、微信下单(把输单岗位解放,这块成本半年减少了3亿元)、手写面单成本节省了1亿元。

随着申通、圆通的一级加盟商拆多拆细,一级加盟商层面的网络结构有望与韵达趋同。

转运中心自动化程度越高,表明转运中心处理效率越高。

对于圆通而言,价格方面应该会维持在目前的水平不会再下降,这就意味着利润多少或者说毛利率变化主要取决于其后期成本增减。

按照季度区分业务量增速,百世增速Q2较Q1显著下降(从66%降至40%),中通增速逆势提升(36%提升至42%)。按月度区分,申通、圆通6至7月增速显著提升,与韵达增速差距缩小。

我们梳理了五大快递企业各种公开资料,试图从中发现行业脉络。进入17年,行业增速放缓,但集中度提升,企业走向分化。

下一个竞争阶段,快递企业的关注焦点核心将是科技化,需要考虑科技本身的应用落地,如何通过智能化、数字化的手段去进行成本控制、提升利润率。本文将从净利润、毛利率、各成本项支出看各家快递企业的成本控制能力。

对标中通,通达系的单票转运成本仍有下降空间,随着二通一达的干线逐渐采取与中通类似的措施,该项成本也有望继续下降。

2)转运中心

毛利率增减的情况可以反映出在业务量增加的收入增速能否跑赢其成本增速:

市场份额方面,2018年6月行业CR8指数为81.5,较2017年12月提升了2.8pct。CR6份额为70.9%,较2017年12月提升了4.2pct;CR6中,中通行业龙头地位稳固,韵达份额超越圆通、百世超越申通。但从Q2起,圆通、申通的份额均有所提升。

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此项费用包含运输成本、网点中转费、职工薪酬、折旧摊销和其他中转成本。不论收入端还是成本端,除了圆通由于网点中转费一项支出略高,从最新数据看三家快递公司差距都不算大,近几年的趋势都是一起下降,主要得益于这几家快递企业近年加大了自动化分拣设备的投入。

在网点划小方面,各公司加盟商体量的方面,各公司间加盟商平均体量逐渐趋小趋同,申通、圆通倾向于拆多拆细,加盟商平均体量:申通> 中通>圆通 >韵达,日均揽件量集中在5000件左右。本期圆通与中通的排序有变化,由于圆通不断将加盟商拆细,中通加盟商平均体量增长更快,本期中通的加盟商平均体量已经超过圆通。

从员工规模上看,顺丰>圆通>韵达>申通,口径存在一定差异。

同时,圆通的统计口径是将派费计入到营收当中的,但2017年圆通派费的净利润不到1%,这部分我们忽略不计。

2、净利润

5%/5%/5%/5%。

中通方面:运转中心自营率为100%,直接按全直营计算。

近5年行业业务量复合增速为42%,因加盟商资本开支意愿、资本开支能力低于总部,导致加盟商层面的产能增速低于需求增速,再投资场地、设备又需要资金,这导致加盟商层面不同程度的出现了产能、资金瓶颈。终端市场对于产品性价比诉求的不断提升,对加盟商层面的精细化管理能力,也提出了考验,加盟商层面也出现了管理瓶颈。

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其次,为了更清楚看这几个快递企业近年的成本控制能力,我们再从整体净利润增速去看各家的表现力。中通2017年全年净利润为31.59亿元,增幅最快高达54%;其次是韵达,2017年净利润15.89亿元,增速35.01%,这两家正领跑其他快递企业,百世尚未实现盈利,但相比2016年,2017年的亏损已开始收窄;申通2017年净利润14.88亿元,增幅17.93%,表现也不算太理想。而圆通则表现一般,净利润和增长幅度为五家快递企业中最低,只有14.43亿元和5.16%。

从业务量方面来看,2018H1行业件量增速达27.5%,较去年同期增速30.7%下降了3.22pct,但仍保持较高景气度区间。其中德邦、韵达、百世增速领跑行业,百世增速较2017年明显下滑,顺丰由于经济件增速提升与新业务拉动,增速显著提升,圆通增速也较2017年显著改善。

中通快递并购了较多加盟商,其固定资产规模大于韵达、圆通和申通,而韵达、圆通和申通固定资产差异源于转运中心直营比例,和我们前文的分析一致。

韵达方面:运转中心自营率为100%,但韵达2014年底开始鼓励加盟商自跑,处理单票中转费和中转成本时我们把这部分业务量减去,估算是10%左右。

从利润的角度来看,顺丰利润体量最大,中通领先通达系,净利逐步接近顺丰。利润增速上,德邦表现最为亮眼,因毛利率提升了3.2pct,扣非归属净利增速达590%。韵达、中通增速次之。顺丰由于新业务拖累,利润增速低于收入增速。

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单票中心操作成本:

总部单票收费对加盟商有着不言而喻的重要性,总部降低对加盟商单票收费>直接降低加盟商成本>加盟商终端价格竞争力提升,加盟商的盈利能力与稳定性提升>促进件量增长和网络稳定。

1、电商增速约25%,B2C占比持续提升

总体而言,韵达采取比较稳健的策略,在保障毛利水平的前提下,收入成本平行下行,由于成本降幅具有领先优势,其单价在市场上也具备竞争力,最终实现业务量和净利润的双丰收。

4、市场占有率

2016年前三季,全国网购规模为3.24万亿元,其中B2C电商1.76万亿元,C2C电商1.48万亿元。B2C电商增速持续高于C2C电商,由于B2C电商大量进行仓储前置(C2C电商基本不需要仓储),这也意味着:从长期看,同城快递增速会高于异地快递。

截止2017年末,申通2017年度电子面单使用比例为75.11%;截至2017年,韵达快件的电子面单使用率已达到85.89%。圆通年度电子面单使用率没有公布,但估计是90%左右。

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当期应补偿金额=(累计承诺扣非净利润-累计实际扣非净利润)÷盈利补偿期限内各年的承诺扣非净利润总和×拟购买资产交易作价-累计已补偿金额。

快递也将从龙头竞争时代进入寡头竞争时代,这个过程之中,谁会掉队目前还不好说,但快递企业而言,成本控制、运营效率、全细分市场的卡位布局以及物流生态圈建设(商业、供应链、金融)将是关键。

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2016年和2017年Q1,每百万件快递申诉率为8.4件和10.1件,同比分别下降37%件和40%,表明快递行业服务品质提升,申诉率持续下降。

单票面单成本:

从快递行业角度来看,2018H1行业收入增速为25.8%,因单票收入下滑1.29%,略低于业务量增速27.5%。而在各公司的角度来看,主要分为收入、净利润、业务增速与市场占有率的四大方面。

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在总部干线层面效率提升的同时,加盟商经营效率的提升也被日益重视,如何协调好总部与加盟商之间的发展平衡,是市场对各公司谋略能力的一道考验。

由于申通转运中心直营比例较低,其单票中转费收入和运输成本低于竞争对手。中通的成本控制能力在“三通一达”中处于绝对领先地位。

3)圆通方面:圆通前几年采取了较为激进的策略,以利润换市场,在其他行业巨头快递市占率都缩减的情况下,2015年快递业务量占全国快递总量的比例攀升14.7%,占据了第一的位置。

总部成本的高低直接决定了让利于加盟商的空间,干线成本的竞争力是终端价格竞争力的基础。

2016年,顺丰、圆通、申通、韵达和中通归母净利分别为26.43亿元、13.72亿元、12.62亿元、11.77亿元和19.2亿元,净利率分别为4.6%、8.2%、12.8%和16%和19.6%。

三家企业总体差异不大,总体在下降。这点与近几年快递企业体量持续在增大,规模效应使得装载率增加,以及通过调整自有车辆的比例、系统优化运营、优化整合运输路由、多式联运等方式逐步降低运输成本。

1、总部让利加盟商

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面单成本方面,韵达、圆通成本明显较低,主要是由于目前在电子面单使用率上韵达、圆通比申通高。

韵达成本接近中通,2018H1韵达单票干线成本下降幅度最高,与公司17年单票收入降幅最高相呼应,表明公司的终端价格竞争是以效率提升为前提的,本期公司的干线成本和中通已经非常接近,较2017年差距已经明显缩小,看好公司建立在效率提升基础上的良性发展路径。

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快递行业经过近十年的发展,随着顺丰、“三通一达”、百世相继上市,行业竞争已从“多家争鸣”进入到“龙头竞争时代”。对于这些龙头快递企业而言,已通过服务、网络的优势获得了更大的市场份额,在规模化作用下,成本进一步降低。另外在产品同质化、服务范围相差不大的情况下,成本更低市场份额同时也会扩大,因此不断形成一个正向循环。

圆通成本改善,2018H1圆通单票干线成本降幅达7.6%,其中公司的运输成本与面单成本改善较明显,中转成本略有上升,我们认为,因转运中心的直营化、自持化、自动化建设均需要时间,中转成本的改善过程慢于运输成本,预计公司下半年(主要集中在Q3,10月旺季来临前)将会加快自动化建设,中转成本的改善在下半年料将更加明显。

从转运结构上来看,一级路由转运形式由于较多的采用点对点直发形式,其车辆装载率更高、干线运输效率更高,有利于降低单位干线运输成本,但对信息化水平和路由规划的要求较高。

从各家单票快递净利润来看,顺丰1.56元最高,但净利润率只有6.71%,中通和韵达则在单票快递净利润和净利润率综合看是最好的,这也对应着目前这三家快递企业的市值情况(顺丰、中通、韵达前三)。

在干线层面,通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。申通干线转运中心直营化率提升、转运中心投资额、干线运输车辆自营率提升幅度、大车增加数量均在行业内较为显著。干线降本提质,降成本为让利于加盟商提供基础,提品质为加盟商拓展业务赋能,高经营效率奠定终端的高性价比。

利润承诺和限售股解禁

快递公司的单票收入差异决定了他们各自的加盟商在成本上的差异。从分析来看,韵达单票收入相对较低,在吸引加盟商以扩张网点和业务方面比较有竞争力。

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2016年,顺丰控股件量同比增长31%至25.8亿件,但件均价和毛利均有所下滑,通过严格控制期间费用,顺丰单票净利从0.82元增长至1.02元。

单票派送成本:

分季度看,韵达、顺丰、圆通的扣非利润增速Q2低于Q1,而德邦、申通、中通Q2增速高于Q1。

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申通方面:申通转运中心自营率较低,2017年仅有59%,中转加盟商的近几年业务量占比估算在40%-50%左右,而且中转费是直接向始发地转运中心支付。因此我们计算单票中转收入或成本时的使用经过自营转运中心分拨、运输的业务量,则按60%估算。

申通口径改变掩盖成本改善,直观来看,申通的单票干线成本仅下降0.8%,降幅最低。但需要注意到公司的财务口径和经营变化。就财务口径而言,公司非直营的转运中心、非直营的干线运输,均不计入公司的财务口径,而圆通非直营的转运中心、非直营的干线运输,均计入公司的财务口径。同期公司直营转运中心的个数、直营干线运输线路的数量,均发生了显著的增长,导致对应的财务口径也会提升。考虑到直营转运中心个数的增加(直营化率约从50%提升至74%,个数约从30增加至50个),单票中转成本实质为下降趋势;单票运输成本类似。

采取加盟模式的“三通一达”收入主要为面单费、干线运输费和派费。其中圆通和韵达确认的营业收入不含派费。由于行业竞争程度加剧,通达系13-16年单件收入整体呈下降趋势。

韵达在2015年至2017年毛利率出现下降,分别下降了0.07%和1.82%。原因在于2015年-2017年间通过降价和让利加盟商的方式保持业务量高速增长,但营收增速长低于业务量增速,导致单票价格持续下滑,整体毛利率上升(2016年业务量同比增长50.82%,2017年业务量同比增长46.86%,营收增速只有45.44%和35.86%)。

在总部让利加盟商的方面,可大幅提升加盟商的价格竞争力和稳定性。提升品质赋能于加盟商,提升加盟商的品质竞争力。调整加盟商利益机制,促进网络平衡、稳定发展。

2、企业规模:顺丰>中通>圆通>申通>韵达

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加盟商

假设:2017-2020年,

这个原因也很大程度地导致了圆通在2016年和2017年营收增速和市场占有率连续下滑。2017年圆通全年业务完成量为50.64亿件,增长13.5%,与行业增速水平还相差14.5%,市场占有率为12.6%,同比下降1.7%(2016年市场占有率为14.3%),与体量最大的中通距离进一步拉大,预计今年的市场占有率会被韵达超越,排在中通、韵达之后的第三位。

在加盟商方面,通达系快递公司主要有总部让利加盟商,与网点划小两大动作。

我们认为,随着大型快递企业增速整体高于行业增速,行业集中度缓慢提升,并购整合(如苏宁收购天天快递)将进一步提升行业集中度。

总的来看,目前,快递行业CR8已超80%,已经到龙头竞争时代后期。但是随着行业增速回落和同质化严重,参考美国快递业的发展历史,通过并购转型综合化已经是龙头的必经之路。

直营快递如德邦、顺丰单票收入稳定,收入增速接近业务量增速,而通达系快递如韵达、中通、百世等收入增速均明显低于业务量增速。

分月度看,异地件增速的回升从15年上半年就已经开始。异地快递增速从15年1-2月的41.8%提升至16年3月的71%,随后逐月下滑至17年3月的29.7%,快递行业增速也从15年1-2月的43.4%提升至16年3月的66.2%,随后逐月下滑至17年3月的28.1%,两者变化趋势高度同步。

圆通方面:圆通转运中心截止2017年有64个,大部分是自营,其他非自营的转运中心大部分处于偏远地区,在全网的业务量占比很少,仅5个处于长江三角洲地区等业务量较多的区域,而且中转加盟商的中转费由圆通总部统一收取后再进行结算,甚至还有补贴,这种情形我们可以近似认为是中转全自营。

1、收入

对加盟制快递企业而言,转运中心直营率越高,表明总部对转运中心和全网的管控力越强。

1)顺丰方面:顺丰2017年营业成本568.2亿元,低于23.7%的收入增速,毛利率小幅上升0.42%。其中,人工、外包和运输三项核心成本462.3亿元,控制得还算不错;非核心成本105.9亿元。

干线

通过增发融资后,主要快递企业资产负债率都处于较低水平,存在较大加杠杆空间,融资不成问题。

韵达、申通、圆通虽然都为加盟模式,但收入、成本确认口径不同,加上转运中心的自营率也有差异,因此要进行一些处理,一方面是我们对比单票快递净利润剔除派费的影响,另一方面尽量还原各家快递公司自营的单票收入、成本。

2、网点划小

2016年,顺丰控股实现收入574.83亿元,其中国内时效和仓配收入分别为460.35亿元和40.61亿元,重货、国际和冷运业务尚处于培育期。

由于财报中韵达并没公布有关派送成本的数据,因此我们只对比圆通和申通两家,圆通2017年派费成本69.2亿元,增长22.93%,占总成本39.23%;申通63.05亿元,增长21.81%,占总成本61.08%,增长主要由于业务量增加和调整了部分核心成本的派费标准。单票派送成本方面,申通比圆通略高。

3、业务量

三通一达中,中通成立时间最晚,共享文化较好平衡总部和加盟商利益,16年市场规模跃居行业首位。

成本端的变化如何?

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针对快递企业竞争力,招商交运认为应当从市场规模、营销能力及效率、企业规模、经营优势、资金优势、技术优势、内部组织结构七个维度进行分析。

单票运输成本:

总部

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综上所述,结算成本端我们从派送成本、运输成本、面单成本、中心操作成本四个维度去分析:

从网点数和覆盖率上看,顺丰略逊一筹,截止16年底末端网点数为13000余家,县级城市覆盖率为91.58%,符合顺丰商务件为主的业务特点。

原因在于:一方面是顺丰的新业务发展,刚开始投入会遇到装载率不足等问题,多个业务仍处于亏损当中;另一方面是2017年顺丰在科技投入力度正在加大,2017年投入共计16.04亿元,比去年同期增加108%。

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虽然新工具带来了4亿的节省,但是速运业务(快递、重货、冷运、同城配、国际等)的单票成本还是上升了3.8%,成本压力依旧巨大。

从日均件量上看,快递市场格局较为清晰:

综上处理以后,得到的是各家快递自营部分的单票净利润状况估算如下:

从固定资产规模上看,顺丰>中通>韵达>圆通>申通。由于“三通一达”普遍采用轻资产模式运营,固定资产主要是总部、转运中心以及运输车辆。

上市后处在三年的业绩承诺期间,为了保证净利润,很难以利润换市场的方式去发展。2017年度圆通单票收入较2016年下降约0.08元/票,降幅只有1.87%,与行业平均降幅相差甚远,收入上的减少不高对于加盟商来说,让利就很有限了。所以,在价格战的快递市场中,很难以应对价格战而维持其市场份额。

8、公司风格与战略:打上创业者烙印

比较大的举措是重金收购北京、深圳等核心城市的加盟转运中心转运中心直营率提升20%,目前直营比如已达84%。

2016年,顺丰、圆通、申通、韵达、中通总收入分别为574.83亿元、168.18亿元、98.81亿元、73.5亿元和97.89亿元。

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若业绩承诺期内,圆通速递累计扣非净利润未能达到累计承诺扣非净利润,则圆通速递原股东需要补偿上市公司,具体金额如下:

4)申通方面:申通的波动则源于其在近几年变化颇大的策略,特别是为鼓励扩张业务而在2014年采取的有偿派送的包干制政策,2015年取消这一制度后,申通对扩张业务越发谨慎,选择保证一定的毛利水平,结果是业务量增速急剧下滑,由14年的56.55%的同比增速下降至17年的19.64%,在2015年业务量增速甚至减少到11.36%。

5、员工规模与员工结构:窥测技术实力?

各快递企业的净利润如何?

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同时,计算单票运输成本和中心操作成本时,我们依然将中转费的成本部分尽量还原成各公司自营部分的情况。

1)利润补偿:以圆通为例,圆通原股东承诺其16/17/18年扣非后归母净利不低于11/12.33/15.53亿元。

3)干线枢纽比

市场格局逐步清晰,集中度和服务质量显著改善。

由于顺丰、圆通、申通和韵达均为借壳上市,上市之初和壳公司签署了业绩补偿协议,且补偿对价基于购买资产的交易对价,补偿成本非常高。

中国国际快递市场;

通达系电子面单费约0.8元/件,纸质面单费1元/件,综合面单费约0.9元/件;得益于电子面单的推广,通达系面单成本已经下降至0.04元/件。

2、异地件拖累全国快件量增速

除顺丰控股和EMS采用直营模式外,“三通一达”均采用加盟商模式。在直营模式中,公司自行投资、建设、运营整个快递网络,该模式前期投入较大,但后期容易实现服务的标准化以保证服务质量。

进入2016年下半年后,由于长期的价格战,小快递企业严重亏损被挤出市场,大型快递企业增速开始达到甚至超过行业增速,市场集中度进入拐点。

韵达全网转运中心仅有57个,采用一级路由转运形式;其他四家快递企业平均转运中心数量在70个以上,采用多级路由转运形式。

一、电商件:增速维持30%左右

快递企业未来会逐步走向分化,各方的竞争能力究竟如何?

管理费用:2016年,顺丰、圆通、申通、韵达和中通管理费用分别为60.79亿元、4.61亿元、2.44亿元、5.15亿元和7.06亿元,管理费用率分别为10.6%、2.7、2.5%和7%和7.2%。

截止目前,顺丰、圆通、申通、韵达和中通转运中心数据为158个、82个、82个、57个和75个。

2)电子面单占比提升,面单费有所下降

京东GMV增速为

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顺丰作为业界最先进行自动化改造的企业,其自动化程度也是业界最高。在加盟制快递企业中,转运中心自动化程度由高到低排序,依次是:韵达〉圆通〉中通〉申通。

2016年,顺丰控股毛利113.18亿元,毛利率19.7%;营业利润36.93亿元,营业利润率7.2%;扣非后归母净利26.43亿元,净利率4.6%。

从单票净利润看,中通无疑是行业标杆。2016年,圆通、申通、韵达和中通单位净利润为0.31、0.39、0.37和0.43元,通达系单票净利润逐步接近。但中通得益于规模效应和良好的成本控制能力,其盈利能力领先竞争对手。

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配套融资方面,顺丰为一年期定增,圆通和申通为三年期定增。比较特殊的是韵达股份,原新海股份控股股东承诺锁定36月,艾迪西、大杨创世和鼎泰新材原大股东无相关承诺。

2016年,顺丰 三通一达均已完成上市计划(顺丰配套融资推进中)。除中通快递在纽交所IPO外,其他四家均在A股借壳上市,韵达由于借壳时间较晚,未进行配套融资,已经披露定增预案。

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2016年,京东GMV 6440亿元,订单量16亿件,客单价403元;物流成本210亿元,单件物流成本13.1元。考虑京东18%左右退货率,16年京东实际客单价在330元左右。

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45%/40%/35%/30%;

从公司战略看,公司将继续加大在收派件、中转装卸、仓管、干支线运输等业务环节中外包的实施力度,预计外包成本占比将继续提高。

2016年,顺丰、圆通、申通、韵达、中通业务量分别为25.8、44.6、32.6、32.14和44.99亿件,中通成为五大快递企业中唯一一家增速超过行业均值的企业,市占率跃居行业首位。

1、商务件快递

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2、阿里巴巴:件量复合增速26.5%

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1)派送费维持稳定,总部仍需提供补贴

申通13/14/15年单票派送收入为1.39/0.77/1.48元,派送成本1.42/0.99/1.53元,总部需要补贴派费,表明对加盟商控制能力较弱,尤其是14年申通实施派送包干政策,总部补贴金额大幅提高,并最终于15年取消派送包干。

从韵达员工结构看,韵达的技术人员更多,能从侧面看出其更重视内在技术的积累。

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根据我们调研的数据,以日均件量计,国内前九大快递企业分别是中通、圆通、申通、韵达、百世汇通、顺丰、京东和EMS。2017年Q1,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为77,较2月上升了0.4。

干线枢纽比主要用于衡量网络连通度。干线枢纽比越高,表明网络连通度越高,可视为网络评价的中性指标。

剔除收入口径因素,韵达和中通管理费用和管理费用率较高,很重要的原因是其转运中心直营比率较高,增加了管理成本。

客单价同比下降

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剔除派送费,2016年,韵达和中通单票收入分别为2.13元和2.08元,同比分别下降7.1%和增长3.8%;单票成本分别为1.47元和1.35元,同比分别下降7%和增长2.7%。

阿里GMV增速为

截止目前,5家快递上市企业控制权均较为牢固,赖海松控制权甚至达到86.9%,意味着各家公司在不丧失控制权的条件下,均存在较大融资空间。

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分区域看,同城业务量累计完成18.5亿件,同比增长28.5%;异地业务量累计完成55.7亿件,同比增长32.6%;国际/港澳台业务量累计完成1.7亿件,同比增长29.8%。由于异地件占全国快递总量的70%以上,异地件增速下滑是行业增速回落的主要原因。

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三、快递企业:走向分化

各家快递企业特征逐步鲜明:顺丰的直营体系和商务件定位、圆通的航空战略、申通的大加盟、韵达的技术革新和中通的共享文化,我们认为快递企业未来逐步走向分化。

1、市场规模:中通>圆通>申通>韵达>顺丰

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5、服务品质改善,申诉率持续下降

据我们推算,06-07年以后,以淘宝为代表的电商产生的快递量才大幅超过传统快递业务,极大的刺激了快递需求,促进了行业的加速发展。

剔除派费,2016年韵达和中通单票毛利分别为0.66元和0.74元,同比分别下降7.3%和增长5.8%;毛利率为31%和35%,同比分别增加0.1 pct和增长0.7 pct。

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2)运输工具:顺丰控股自营全货机36架,外包全货机15架,考虑散航运力,顺丰控股航空网络每日开航航班约3,000架次,可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等24个国家和地区。

顺丰作为直营体系,员工数为全口径,考虑外包因素,“真实”员工数在20万左右。通达系总部“真实”员工数在2万左右,全口径员工总数应该在30万左右,高于顺丰,符合“三通一达”件量高于顺丰的特征。

推断:京东单量同比增长

如前文所述,顺丰和EMS基本垄断商务件市场;通达系则占据电商件市场主要份额,其中尤其著名的是民营快递桐庐帮。

韵达股份干线枢纽比为73.7,远高于其他4家快递企业,转运路由结构最扁平。

3)中转分拨:顺丰控股拥有12个枢纽级中转场,19个航空、铁路站点,127个综合中转场,133个简易中转场,其中部分已投入使用全自动高效分拣系统。

快递企业逐步走向分化。我们从市场和企业规模、运营、员工、组织结构、资本运营和公司风格八个维度对五大上市快递进行比较。

由于直营总收入口径原因,顺丰收入规模最大;而得益于52.7%的件量增速,中通快递收入增速领先同业。

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从单票非运输成本上看,中通仍然居于领先地位。2016年,韵达和中通单位非运输成本为0.52、0.52元,同比分别下降16.5%和下降0.8%。

14/15年,阿里客单价260/244元,15年客单价同比下降7.6%。考虑到电商件15%左右的退货率(GMV包含未成交订单),阿里平台实际客单价在200元左右。

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2016年,圆通、申通、韵达和中通单票快递业务收入分别为3.77、3.03、2.29和2.08元,同比分别下降5.5%、增长0.9%、下降3.6%和增长3.8%;单票快递业务成本分别为3.18、2.4、1.47、和1.35元,同比分别下降5.4%、1.7%、7%和增长2.7%。

从数据上看,圆通13/14/15年单票派送收入为1.43/1.43/1.40元,派送成本为1.41/1.4/1.39元,扣除派费后略有盈余,表明总部控制能力较强。当然,圆通快递对加盟商的补贴部分隐藏在中转费中。

从指标上看,申通加盟商数量最少为1600个,规模也最大,单个加盟商平均快递量为204万件。中通加盟商数量最多,为3600家;韵达加盟规模最小,单个加盟商平均快递量为107万件。

而国内市场又区分为商务快递市场和电商快递市场。其中,三大国际快递占据了我国国际快递市场主要份额,邮政、顺丰与“三通一达”占据了国内快递市场主要份额。

1)网络覆盖率

顺丰转运中心数量远高于通达系,以保证其服务质量和效率。圆通、申通、中通转运中心数量较为接近,韵达则通过路由优化,将转运中心数量从13年的80余家优化调整至目前57家。

3)中转费和运输成本持续下降

销售费用:2016年,顺丰、圆通、申通、韵达销售费用分别为111.51亿元、0.76亿元、0.74亿元、22.9亿元和1.46亿元,销售费用率分别为2%、0.5%、0.8%和2%。

32%/28%/26%/24/22%。

4、集中度持续改善

53%/47%/42%/37%。

随着小型快递企业逐步退出市场,行业集中度持续改善;而电商需求倒逼快递服务质量提升。

基本被顺丰和EMS垄断。

公路运输方面,顺丰控股运营中的自有车辆约1.5万辆,开通9,600多条运输干线和68,000多条运输支线。

五大上市快递企业战略各有侧重,但网络布局优化、快递周边产品以及信息化和自动化建设是行业努力的共同方向。

1、三大核心指标:收入、成本和利润

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得益于大加盟商策略和先发优势,申通在行业发展初期能够占有20%左右的市场份额。而随着行业竞争加剧,采用小加盟商策略的中通和韵达后来居上。

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顺丰盈利能力强于通达系,中通、韵达后来居上。虽然顺丰业务体量小于三通一达,但商务件市场更高的壁垒、集中度和价格水平(商务件22-23元VS电商件6-8元),导致其资产、收入和利润规模远超三通一达。

从管理费用上看,16年圆通、申通、韵达、中通单位管理费用为0.10、0.07、0.16、0.16亿元。申通管理费用较低,可能和大加盟模式有一定关系,但是中通管理费控制极为突出。

从收入结构上看,韵达快递主营收入源于中转费和面单费,分别占比57%和43%;主营成本包括运输、人工、折旧摊销和办公租赁,分别占比65%、21%和9%。

电商增速下滑,B2C电商占比上升带动仓配需求。目前,电商GMV增速已经下降至25%左右,而阿里/京东客单价200/330元左右,考虑年均5%的客单价降幅,电商件仍能维持30%的增速。B2C电商增速持续高于C2C电商,意味着电商仓储需求增加,同城件占比提升,快递时效进一步提升。

7、资本运营

一线快递日均件量超过700万件,二线快递日均件量约350-450万件;三四线快递日均件量低于100万件,市场格局逐步清晰。

2017Q1,全国网上零售额14045亿元,同比增长32.1%,占社会消费品零售总额的16%,较2016年提高3.4个百分点;实物商品网上零售额10674亿元,增长25.8%,占社会消费品零售总额的比重为12.4%,同比提高1.8个百分点;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长17.7%、15.6%和30.6%。

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2、电商件快递

客单价同比下降

4)中通期间费用控制领先同业

2013-2016年,由于小快递企业通过价格战抢占市场份额,行业集中度持续下降,五大快递企业件量市占率从13年的66.1%下降至16年的57.6%。

2016年,其单票运输成本为0.83元,低于韵达的0.95元,表明快递企业干线运输成本仍有压缩空间。

中国快递行业加盟模式创造性地解决了快递跨区域服务的问题,也解决了中小民营企业内源性和外源性融资难的问题。

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顺丰快递采取自营模式,致力于为客户提供高质量的快递服务,其收入为全口径快递服务费,加之商务件价格高于电商件,因此其单票收入、毛利、净利远高于通达系。

根据分析,可得出:

而“三通一达”末端网点数均在2万个以上,县级城市覆盖率在95%左右,比较接近。

基于同样的原因,顺丰毛利总额最大,而中通毛利增速最高。由于收入不含派费,因此韵达和中通毛利率高于申通和圆通。

2017Q1,全国快递业务量为75.9亿件,增速较16年的50.3%下降18.8%;业务收入为985亿元,增速较16年的34.8%下降7.4%。

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1、市场规模:中通>圆通>申通>韵达>顺丰

2016年,顺丰、圆通、申通、韵达、中通毛利分别为113.18亿元、22.8亿元、19.62亿元、22.9亿元和34.43亿元,毛利率分别为19.7%、13.6、19.9%、31.2%和35.2%。

2)电商件快递:通达系日均件量都在700万件以上,规模最大的中通超过1200万件,规模最小的百世快递约700万件;京东、天天等二线快递日均件量约350-450万件;快捷、宅急送、全峰等三四线快递日均件量在100万件以下。

1、日均件量分化,市场格局逐步清晰

二、快递行业:增速下滑,件均价跌幅下降

6、组织结构:强总部or弱总部?

中国国内快递市场。

3、经营差异:质量为主导的直营VS成本导向的加盟

2016年,顺丰控股营业成本461.65亿元,其中外包成本(人工外包和运费外包)208.57亿元,职工薪酬94.43亿元,运输成本73.97亿元,三者合计占比81.7%。

假设:2016-2020年,

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6%/5%/5%/5%/5%。

1-3月,全国快递件均价为12.97元,件均价虽仍处于下降区间,但跌幅较16年全年的-5.2%显著收窄。其中,同城快递件均价7.94元,维持前期上涨态势;异地快递8.94元,降幅较16年全年的-11.4%收窄;国际快递65.76元,较16年全年的-19.5%降幅收窄。

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根据我们的估算顺丰2017年航空件约17.1亿件,航空货运量97.61万吨,折合0.57kg/票,单件重量较小。

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1)商务件快递:顺丰和EMS日均件量分别为700万件和400万件;

推断:阿里单量同比增长

从一级市场估值的角度,电商快递(圆通、申通、韵达和天天)对应15/16件量估值的中位数为6.2/4.6X。天天快递估值相对较低,意味着规模效应下小快递企业的估值折价。

而电商对于成本比较敏感,让“三通一达”为代表的电商快递发展更快,市占率不断提升,延续至今。

2)减值测试补偿:业绩补偿期满后,上市公司应当对标的资产进行减值测试,如拟购买资产期末减值额>已补偿现金金额 已补偿股份总数×本次发行股份购买资产的股票发行价格,则业绩补偿义务人将另行补偿,金额如下:

24%/22%/20%/18%/16%;

由于市场定位和运营模式的不同,中国快递市场已经形成相对分割的市场,演绎出“三分天下”的局面:

13-16年,通达系面单费和面单成本较为接近,同时由于电子面单占比提升,快递面单费和面单成本持续下降。

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根据四大快递企业16年报,均超额完成了16年业绩承诺,顺丰和圆通扣非后净利润超过业绩承诺近20%。

圆通董事长喻渭蛟、申通董事长陈德军、韵达董事长聂腾飞、中通董事长赖海松均为浙江桐庐人,俗称民营快递“桐庐帮”。

本文转自招商交运,并不代表中国( 如果您有合作意向,欢迎咨询。QQ:2547636413

具体可看以下内容:

3、京东:件量复合增速44.6%

1)网络覆盖:顺丰控股国内业务覆盖331个地级市、2620个县区级城市,近13000个自营网点;国际标快/国际特惠业务涉及美国等51个国家,国际小包业务覆盖全球200个国家及地区。

4、运营能力:网络 转运 路由规划

上市前,四大快递企业均有大批劳务派遣员工,韵达劳务派遣员工占比超过80%。出于规范经营的考虑,上市公司大幅削减了派遣员工,目前基本控制在5%以下;同时加大了劳务外包比例,使得“在册”员工总数下降。

根据上市公司披露的数据,快递企业募集资金主要投向运输网络(包括机队、车辆和转运中心)、信息化系统等方向。随着电商对快递服务品质需求提升,预计主要快递企都将加大资本开支的力度。

投融资

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从财务指标上看,中通单票收入低于通达系,但通过良好的成本控制(单票干线运费和期间费用领先同业),16年0.43元的单票净利居电商件首位,成为行业标杆。

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四、盈利分析:顺丰>中通>两通一达

从资产规模上看,顺丰总资产远大于三通一达。由于中通快递在美股IPO募集资金14亿美元,加上收购加盟商形成41亿元商誉,其总资产和净资产规模仅次于顺丰,韵达借壳上市未配套融资,总资产和净资产规模最小。

5)中通盈利能力领先同行

从销售费用上看,16年圆通、申通、韵达单位销售费用为0.02、0.02和0.05元,韵达销售费用较高,但整体上持续下降。

直营制的顺丰显然网络管控力最强;加盟制快递中,韵达和中通转运中心直营率较高,分别为96%和92%;圆通和申通转运中心直营率较低,分别为73%和59%。

未来单一加盟模式和直营模式向“自营、加盟、代理混合模式”转型是必然趋势。实际上,加盟制快递纷纷推进转运中心和干线运输的直营化,甚至收购部分加盟商;而顺丰也在末端网络采用更加灵活的运营模式,例如伙伴计划。

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3、同城件价格回升,异地件跌幅收窄

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顺丰净利润规模最大,但中通净利率最高。

3、加盟制快递:中通更胜一筹

如前文所述,圆通、申通单票收入包含派送费,而中通和韵达单票收入不含派送费,导致三通一达较为显著的单票收入和成本差异。

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关键词: 王者 干线 圆通 加盟商 通达